來源：華爾街見聞

隨著美國債務不斷上升，疊加監管限製，一級交易商在履行職責時麵臨越來越大的壓力。市場麵臨的關鍵風險是：如果回購利率再次意外飆升，而交易商又無法介入，對衝基金可能沒有正確考慮這一風險，進而引發迅速而劇烈的去杠杆化。

隨著美國債務規模逼近50萬億美元大關，美國國債的守門人“一級交易商”麵臨的壓力也越來越大。

一級交易商是由華爾街機構組成的精英群體，在1960年由紐約聯邦儲備銀行成立，旨在確保美國國債市場的平穩運行。目前，該體係已發展到近29萬億美元的規模。

12月31日，據媒體援引的一級交易商的話說，“我們在履行職責時麵臨越來越大的壓力”。

不僅如此，市場還麵臨著一個關鍵風險：如果回購利率再次意外飆升，而交易商又無法介入，對衝基金可能沒有正確地考慮這一風險，將引發迅速而劇烈的去杠杆，最終可能會促使美聯儲進行幹預。

美國債務膨脹“勢不可擋”，一級交易商履職“困難重重”

一級交易商們表示，他們履行在財政部定期證券招標中競標新債、維持活躍二級市場方麵的職責變得越來越困難，部分原因是受到了2008年金融危機後製定的資本和杠杆水平的限製。

金融危機後的監管提高了銀行附屬交易商持有政府債務的成本，並削弱了他們做市的能力，進而促進了動蕩時期的“市場流動性不足”。

而除了業務監管方麵的限製，其他方麵的壓力也開始顯現。在短期融資的關鍵市場中，由於資產負債表的限製，銀行附屬交易商的幹預能力受限，導致關鍵隔夜利率出現周期性飆升。這種情況在2019年就出現過，而今年9月和現在的年底也出現了類似的情形。

今年9月，隔夜回購利率一度觸及5.9%。現在，隔夜利率已攀升至美聯儲政策利率目標範圍外的4.25%至4.5%，而即使本月美聯儲調整了一些工具進行幹預，這種情況還是發生了。

NatWest Markets美國客戶銷售和交易主管Casey⠓pezzano表示，過去10年，國債發行量幾乎增加了三倍，預計在未來10年將接近翻一番至50萬億美元，而交易商的資產負債表卻沒有以同樣的規模增長：

“你試圖通過相同的管道輸送更多的國債，但這些管道並沒有變得更大。”

然而，不僅是一級交易商，許多投資公司以及前高級政策製定者，也對美債市場可能重演疫情開始時的“拋售崩潰”表示擔憂。

監管機構似乎無法阻擋美國借貸，交易商所持國債達曆史最高

美國財政部借款谘詢委員會的研究顯示，一級交易商的中介能力（以國債的總頭寸和融資占總市場總流通量的百分比來衡量）在過去十年中穩步下降，如果當前美國債務激增的趨勢持續，這一能力還將進一步下降。

值得注意的是，監管機構似乎無法控製美國借貸的步伐。有分析預計，美國借貸速度在未來幾年將呈指數級增長，這可能會給一級交易商帶來壓力。對於他們來說，問題歸結為是否能夠跟上國債銷售的激增。

根據紐約聯儲的最新數據，一級交易商持有的美國國債達到了近4000億美元的曆史最高水平。而在2014年，交易商的持有量平均為430億美元。

全球融資和期貨主管Laura Chepucavage表示，當前債務不斷上升，疊加交易商監管考量使係統變得不靈活，增加了市場混亂的可能性。她說：

“從流動性提供的角度來看，過去人們能夠移動到需要的地方，但現在要考慮更多有關如何交易以及如何在市場中中介的問題。我們必須能夠提前做好準備，並承受市場混亂。”

風險提示及免責條款

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